國內焦/動煤比價仍然較高

　　與此同時，國內焦煤與動力煤的價格比值則處在較高的位置，國內焦煤無論與海外同品種還是國內動力煤相比都更加昂貴，而國內動力煤的價格則相對低廉。

　　不同品種間需求的分化可能驅動了價格表現的差異。一方面，在采暖季結束后疫情反彈對發電及工業用煤需求帶來較大的拖累，另外進入汛期后水電超預期表現也擠占了火力發電的部分空間。另一方面，高爐產能利用率在冬奧會和采暖季限產結束后便節節攀升，疫情對鋼廠運營影響總體較小。我們看到兩者的庫存水平也出現了較為明顯的差異。

　　往前看，國內焦煤和動煤之間的強弱關系可能出現反轉

　　當前焦煤庫存偏低的格局與下游焦化廠和鋼廠較弱的利潤水平意味著短期內煤焦鋼之間利潤分配的博弈可能加劇，目前看鋼企的主動減產略不及預期，焦煤的基本面支撐短期內依然較強，但我們預計下半年焦煤偏強、動煤偏弱的格局或將出現反轉。

　　從需求預期看，我們預計下半年鐵水產量大概率向下，焦煤價格下方仍有空間。但對動力煤來說，夏季用電需求旺季、疫后生產經營活動修復與“穩增長”投入向實物工作量轉化等因素將驅動煤炭需求環比改善，支撐動力煤價格中樞維持高位。

　　從供應預期看，煤炭增產保供仍在繼續。但新產能投放仍需時日，疊加安全事故的壓力等，我們預計今年原煤日均產量或略高于1200萬噸。對焦煤而言，主焦煤的產能缺乏依然是結構性矛盾，供應的主要增量可能將來自于蒙煤進口的放量，俄煤進口也有上升的空間。

　　從海外角度看，在海外加息周期下，受用鋼需求下滑拖累，我們預計海外焦煤的相對弱勢難改，因此焦煤進口或將邊際提升，對國內價格帶來一定的下行壓力。但正如前文所述，焦煤進口的主要決定因素除了價差而要考慮中蒙邊關的疫情走勢以及國際地緣政治形勢。對于動力煤，在海外能源供應風險下我們認為動力煤的進口窗口可能仍然難以打開。